一般人所說的通脹，可分為三大類：①CPI，即消費物價指數。例如食物、服務收費、租金(在美國以樓價為主)等。②PPI，即生產物價指數。主要反映原材料、工資成本等。③資產價格，例如樓價、股票、債券等。放鬆銀根首先感受到影響的是資產價格，例如2008年10月，中國政府推出4萬億人民幣救市方案，A股市場立即止跌回升，2009年初內地樓價才止跌回升(通常較股市遲3個月到9個月才有反應)。2009年3月美國批准QE，美股立即上升、美國債券價格亦上升，但樓價到2009年第3季才止跌。 2010年全年美國20個大城市只有兩個樓價上升，升幅 2％，其餘皆回落。表現最差是賭城拉斯維加斯，約70％小業主變成負資產。樓價不振是目前美國經濟最大負面因素。2003年美國是樓市拉起股市，今天美股已上升25個月，但美國樓市依然不振。在如此低利率下，樓價仍然不振，情況幾令人擔心。通常資產價格上升後，廠商便開始增加採購原材料令PPI上升，那時消費市場仍弱，廠商無法把生產成本上升轉嫁給消費者，因此CPI升幅仍不大。 消費信心來自薪金樓價 樓價、股市上升產生財富效應，消費者增加消費令CPI出現較大升幅，銀根開始抽緊：例如2009年8月，中國便減慢銀根上升速度，令A股市場開始下調(通常樓價在股市下調後6個月至12個月便回落)。這次內地樓價至今仍未回落理由是因為美國推出的QE到2010年3月才結束，接着2010年11月又再推出QE2到今年6月才結束。外來因素令內地樓價保持上升。股市、樓價回落令消費信心下降，廠商開始減少原材料存貨令PPI回落，最後零售商減價促銷令CPI升幅下降。 內地銀根收緊由2009年8月開始(但十分溫和)，遇上美國在2011年6月前仍是放鬆，兩國政策背馳形成2010年至今金融市場十分混亂

產品價格升降受供求因素影響遠超過貨幣泛濫此一長期因素。極端例子如彩色電視機自1971年至今並沒有因貨幣供應上升而加價反而跌價、長途電話收費自從香港政府取消電話公司專利權後便大幅回落、去美國的飛機票在過去40年亦甚少加價。 貨幣因素只令美國通脹率每年平均上升3％(貨幣供應增加扣除生產力上升、餘下的便是通脹率)。但事情並不是如此簡單。1990年起的日本，因為國民對前景失去信心，他們將收入儲蓄下來以備不時之需，令日本消費市場陷入負增長。過去20年，無論日本政府增加多少貨幣供應，大部分時間日本經濟仍陷入通縮。 1997年至2003年的香港亦曾出現過類似情況。消費信心來自①薪金上升；②樓價及股市上升。如兩者皆不上升、甚至貨幣供應上升、通脹率仍不上升；反之政府採用緊縮貨幣政策，在薪金上升加上樓價同股市上升帶動下(尤其是樓價)，通脹率仍會上升。 1978年至2007年，中國優勢是擁有「三廉」成本。即廉價勞動力、廉價土地成本、廉價資源。2003年先失去的是廉價資源(中國資源無法應付出口需求漸依賴入口)。2007起勞動成本優勢漸失去(不少新興國家勞動力較中國便宜)。2010年起，廉價土地優勢亦失去。上述情況過去在日本曾發生、在亞洲四小龍亦發生過，今天在中國發生是十分自然的事。這些國家或地區取代「三廉」優勢的是「品牌、品質及市場推廣」。中國下一次能否成功以新優勢取代舊日優勢？以香港人為例，從手袋、手表、化妝品、電子產品到汽車，有多少是中國「品牌」？理由是對中國產品的「品質」沒有信心。 中國製造業只是一個龐大的「代工」制度，以iPhone4為例，富士康(2038)2009 年利潤率只有5.91％，提供品牌及設計的蘋果公司2009年毛利率為40％，是富士康的6.8倍。2010年內地工資上升，富士康希望提價但沒有議價能力(如加價，蘋果的訂單便轉到其他工廠)，只有承擔大部分成本上升壓力，2010年出現2億美元虧損，但蘋果公司2010年毛利率仍是40％。為抵消成本上升壓力，富士康只有把生產基地移到內陸更低工資的地方。 日韓成功從代工制轉型 反觀日本、南韓發展初期亦是「代工」制，漸漸建立本身品牌如新力、松下電器、豐田汽車，韓國的三星、LG等。今天中國的品牌仍打不開外國市場(只能在內地流行)，沒有自己品牌的企業就沒有議價能力，如何提升毛利率？將是今後中國經濟發展面對最大問題

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