香港邁步發展亞洲資產管理中心

香港邁步發展亞洲資產管理中心 經管智慧 陳爽 香港將自身金融發展戰略，定位為亞洲的融資中心、資產管理中心和人民幣的離岸中心。伴隨着中國經濟的高速增長，融資規模不斷擴大，香港作為融資中心已初具規模，但偏重股票市場融資，融資方式較單一，未來在融資方式，產品結構等方面還有發展空間；人民幣離岸中心建設，經過了十多年的探索，已在銀行經營人民幣業務，發行人民幣債券，發行主權債券及人民幣貿易結算等方面作了有益的嘗試，未來需要擴大人民幣的流通量，加強人民幣產品的開發，最終吸引離岸的人民幣向香港集中。 關於資產管理中心問題，伴隨着日本經濟的衰退和亞洲金融格局的變化，原來以日本為亞洲的資產管理中心，初步演變為日本、新加坡和香港多中心並存的格局。日本仍保留了大批本土的大型基金管理公司；新加坡接納了大量從日本撤離的國際基金管理公司，並憑藉自己金融創新的優勢，在股票、期貨、指數類產品，其他衍生品交易方面形成自身的特色，從而吸引了大批基金管理公司在新加坡發展。 香港的資產管理業務，更多的還是得益於高速增長的中國經濟以及中國概念對國際投資者的吸引力。由於人民幣尚不能自由兌換，作為進入中國的門戶，大量國際基金管理公司落戶香港，通過認購中國概念股票、參與二級市場中國概念股票的買賣以及QFII方式直接投資於中國A股市場。 另一方面，本土的基金發展迅猛，中國的各類公司包括銀行、證券公司、信託公司、資產管理公司通過QDII等方式在香港設立資產管理公司從事境外產品的投資。資本進入中國和走出中國造就了香港未來發展成為亞洲乃至世界資產管理中心的得天獨厚的條件。 港市場創新能力較弱 與此同時，由於香港金融市場產品過分依賴於股票市場，創新能力較弱，資產管理公司的法律制度不配套，及稅制上的不清晰，使資產管理中心的建設中仍然存在諸多問題，有必要在政府的積極推動下得以改善： （一）關於稅務制度上的問題 香港的稅務建基於利潤來源地，如果利潤來自香港，就須繳香港稅項，相反，如果利潤源自香港以外地區，則不需繳交香港稅項。而為鼓勵離岸基金於香港發展業務，政府於2006年《稅務條例》內設立了有關豁免條款，離岸基金在滿足若干條件後，其於香港獲得的利潤可獲稅收豁免。稅務制度的出發點是為鼓勵基金的設立，但又擔心逃稅問題的發生，所以制度的設置上有些扭扭捏捏。在如何判定離岸基金和在岸基金、如何判定稅收豁免上，有諸多不確定因素，以至稅務專家在作判定時往往給予模棱兩可的認定。如稅務專家建議募集資金的來源應分散，70%以上的資金應來自與香港以外的公司，中央管理應在香港之外，這些判斷標準明顯會產生爭議，同時對本土的資產管理公司明顯帶來歧視及不公平競爭，以至使本土的投資者和基金管理者反而得不到同樣待遇。 （二）關於法律上的問題 為尋求稅務豁免，本土資金往往選擇離岸基金管理公司，而本土的資產管理公司往往設立極為複雜的結構，以達到避稅的目的，如在境外設立所謂的管理團隊，離岸公司任命與資產管理毫無關係的代理人擔任董事，董事會召開盡可能在香港之外舉行，以滿足離岸公司的要求，所有這些做法大大地增加了基金運作的法律成本和運營成本。迫使一些資產管理公司不願意在香港設立公司。而本土的資產管理公司，由於稅收上的成本，使資產管理業務發展顯然在與離岸資產管理公司的競爭中不具優勢。 （三）關於產品創新能力的問題 正如上文所說，金融產品的創新是資產管規模擴大的非常重要的一個方面，只有產品豐富，才可以吸引各種不同目的資產管理公司置身其中。目前，香港的股票交易在亞洲市場中排名第一，但債券市場僅位於第七位，在黃金期貨交易方面，沒有專門的交易所，商品交易所建立仍舉步維艱，而指數交易、衍生品的交易遠沒有新加坡市場發達。造成這一狀況的一個重要原因，是中國企業的融資規模的快速擴張給香港帶來了機會的同時，也阻礙了市場對金融產品創新的追求。而產品和創新能力的缺乏妨礙了資產管理規模的發展。 （四）關於兩地政策環境的問題 香港要成為亞洲的資產管理中心，吸引中國大陸的資金成為最重要的方面。目前二級市場投資中，大陸資金通過以下方式流入香港，一是大批企業在港籌集資金後，無法將相關資金滙回，這部分資金除發展海外業務、存入銀行外，其中有大部分資金沉澱在香港，需要管理；二是通過QDII管道進入香港的資金；第三部分是政策允許範圍內的個人，每人每年可以有5萬美元額度的滙出，以及通過投資移民的管道滙出；第四部分是中國外滙儲備管理的相關機構在境外委託相關的資產管理公司或銀行幫助管理資產。由於人民幣的不可自由兌換，目前真正滙出境外的資金仍然有限。如何有限度地實現大陸資金的滙出，打通兩地的政策，是香港實現亞洲金融中心目標的重要方面。 （五）關於兩地私募基金運作中的法律障礙問題 近數年亞洲私募基金的發展迅猛，香港作為進入中國的門戶，成為亞洲私募基金增長最快的地區，而中國、印度經濟的高速增長無疑為私募基金提供巨大的投資機會，但政策層面的不配套影響了私募基金的發展。 香港的私募基金投資中國，必須符合產業政策的要求，而同時所投資企業如果不在A股上市而到香港上市，如非以紅籌方式進行，而以H股方式，那麼無法實現退出；而如果在A股市場，該項投資要經歷國內非常複雜的審批手續，實際也使企業難於接受外資投資到未來可能上A股的公司，這種狀況使香港的私募基金很大程度上投資於紅籌結構的公司，而無法投資於未來通過H股的公司。 基金稅收可參考新加坡模式 鑒於上述狀況，提出幾點建議： （一）關於稅制問題：新加坡和香港在稅制上基本是採用相類的原則，即本土利潤的來源地，如果利潤源自本土，就須繳納稅項。關於基金稅收的適用與豁免，新加坡的法律要清楚得多，關鍵在於相關資產管理公司的資格認定及豁免申請非常清晰，對本土的資產管理公司還是離岸資產管理公司在認定資格的基礎上享有同樣的豁免條件，香港可以對基金的管理行為採取類似新加坡的方式，減少對離岸與在岸基金資格認定上的爭議、資金來源地的爭議，以及對哪些收入應當徵稅的爭議，包括管理公司及基金公司的不同稅收徵用。 （二）關於法律上，解決本土基金管理公司與離岸基金管理公司的不平等待遇，鼓勵合資格本土基金管理公司的發展簡化對離岸公司認定中有關董事資格認定，投資決策認定等無謂的要求，減少不必要的法律和運作成本。 （三）關於與中國大陸在基金管理的合作上，加強溝通，促使人民幣的滙出和個人資本項下滙出的規模擴大；同時在私募基金領域中消除投資審批等壁壘，使外資私募基金投資中國時減少不必要的障礙。 （四）在創新方面，除繼續推動融資中心建設鼓勵股票市場繼續發展外，必須推動包括股票、債券、黃金、期貨、金融衍生品等各種市場和產品的開發，滿足各種不同類型基金發展的實際需要。 香港作為亞洲的資產管理中心，任重而道遠，利用中國高速增長的機會及已經具備的自身條件，開發新市場和新產品，解決法律稅制上的不足，這一目標必然能實現。 作者為金融協會副主席、光大控股行政總裁 [全文完]

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港發展黑池步伐緩慢

野村：港發展黑池步伐緩慢 特稿 機構投資者對「黑池」交易的需求與日俱增，傳統交易所也得與時並進。不過，市場估計港交所（388）未必急於在「黑池」分一杯羹，採取觀望態度實行以靜制動。 目前「黑池」在亞洲的發展仍落後於歐美，但未來幾年亞洲很可能迎頭趕上。根據研究機構TABB的數據，主要包括「黑池」交易的交易所以外交易（off-exchange transactions），在亞洲（日本除外）三年的年複合增長率超過百分之八十，估計明年佔市場總成交金額百分之一點五。 星澳交易所推交易平台 新加坡證券交易所和澳洲證券交易所已先拔頭籌：前者與英國另類交易平台Chi-X組成合營公司Chi-East經營的「黑池」即將開幕，後者創出類似「黑池」的產品VolumeMatch已經出台。 至於香港，港交所主席夏佳理近日表示，正密切留意其發展，惟沒有說明港交所會否參與經營黑池。 野村證券董事總經理兼亞太電子及程式交易銷售主管Robert Laible【圖】認為，港交所將觀察新加坡和澳洲交易所經營「黑池」的表現，然後才計劃會否採取相同的模式參與。 他補充說，港交所的發展重點為中國，其次是散戶投資者，繼而才是機構投資者，換言之，相信「黑池」並非當務之急，但無可否認當局非常關注這方面發展。 野村在港的「黑池」近日正式投入服務，該行或通過其子公司Instinet在亞洲多個市場經營不同的「黑池」。 本港的交易所以外交易，自金融海嘯之後加快增長，現在約佔市場總成交百分之三。 Laible指出，二○○八年後，資金成本增加，令機構投資者把交易成本看得更緊，故促使他們利用「黑池」進行大手交易，取得更窄的買賣差價；然而，印花稅增加投資者交易成本，甚至令個別短線的交易策略無利可圖，這個阻礙本港發展「黑池」的絆腳石，估計短期內較難改變。 印花稅阻礙在港發展 另外，「黑池」的監管問題也令全球金融監管機構煩惱。以美國為例，「黑池」交易裏的特點是客戶資料保密，但其規模愈來愈大，「黑池」營運商趨向借助外在流動性提供者之力，難免出現資料外洩，這基本上已超越「黑池」的運作，增加監管難度。 香港方面，港交所本月初曾表示，將於未來數月引入標記制度，讓監管機構和市場更容易掌握「黑池」交投情况，惟當局未確定屆時將會是每天、每周或每月向公眾披露有關資料■ [全文完]

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人生就似朱古力

人生就似朱古力 年青有計 沈繼緣 電影《阿甘正傳》中有一句對白：「人生就像一盒朱古力，你永遠也不會知道你將拿到什麼。」（Life was like a box of chocolates. You never know what you're gonna get.）一場金融海嘯，把我原來的事業規劃沖散。連Debit、Credit都不知是什麼的我，卻機緣巧合，一頭栽進賬簿堆中。 會計界的四大遠近馳名。代工生產富士康，審計核數有四大。這比喻雖不全對，卻又不遠。工時超長，閒話家常。通宵達旦，司空見慣。同期新人，不乏工作數月便即求去。 在這些數字工廠中，數字工人每日都不分晝夜在流水線上努力工作。他們中間流傳一種高度傳染性的病毒，名為「負面思想」。這種病毒會蠶食個人的上進心，影響個人的理性判斷，還會不斷自我複製，感染更多的人。 負面思想要拋棄 為什麼會計人尤其是新一代的思想特別負面？愚試圖分析。首先，望文生義，會計師，會「計」之師也。選修會計的，多少都是為未來打「算」。人家說，「發三師」，會計師有份。為了名成利就，出人頭地，或做個穩定的中產，或中四選科時道聽途說讀商科才有前途，精於計算的香港仔女都目標一致奔向這康莊大道。君不見現在高等學府的商科會計課程多得如雨後春筍？ 其必然結果就是供過於求。競爭激烈，待遇受壓。面對祖國經濟崛起的大格局，國內精英的強勢競爭，本地土產的年青會計師更是忐忑不安。總之，前景看淡。發現付出努力得不到預期的成果，發現眼前的現實跟上一代描繪的美麗圖畫相差甚遠，怎麼會不灰心，怎麼會不失望？ 面對動盪不安的宏觀環境，年青會計師實宜認真思考問題的原點：為何要當會計師？究竟我們是為了別人的期望而營營役役，還是我們心中有些理想，有些願望，有些遠大的目標，值得我們今天為其努力奮鬥？ 林少陽先生說得好：「投資是為了未來，而財富只是活出真我的手段，我們要重視的，還有很多。」對我們八十後剛開始事業的年青會計師來說，他後一句話更顯得迫切、適用：「活在當下要活的快活，是有條件的。」對於非富二代的我們，要達到自我實現、活出真我，更必先打好自己的物質基礎層。 現今香港，職業選擇匱乏。會計師是其中一個比較快捷讓年青人打好物質基礎的專業。年青會計師抱怨的原因，愚以為多是「不患寡而患不均」。飯總是隔壁的香。香港人更一向有自我中心的傾向，就如雞毛蒜皮事都喜冠以「國際」稱號。其實，比較的煩惱正是源於自我中心。如果我們看事物不是只緊抱着當下這一點，而是從歷史的縱度，地理的橫度拉闊我們的視點，我們便會有新的認知，新的體會。退後一步，海闊天空。香港人把自己看得太重要。 在變幻才是永恒的二十一世紀，我們無法知道明天會有什麼行業當紅，又有什麼行業消失。我們能做的就是提升自身的能力以適應萬變的環境。會計專業培養慎密的頭腦及態度，在風險重新被審視的年代，更顯重要。會計是商業的語言，從街頭雜貨店到跨國金融機構，會計都是支持整盤生意的磐石。對於從事審計的年青會計師，審計工作更提供大量增廣識見的便利機會。今天審計的客戶愈來愈多來自國內。到不同地方出差，我們能接觸不同的風俗人情。萬里雪飄的北國風光，純樸重情的西南文化，恢宏氣度的北京，新潮活潑的上海。在中港融合的大趨勢下，年青會計師更應抓緊機遇，以大陸為發展事業的舞台。 會計專業是商業語言 儘管此途困難重重，我卻深信變幻莫測的大環境，正是孕育新機遇、創造新事物所需的歷史背景。春秋年代，諸侯逐鹿中原，戰爭連年。卻正是這時代，孕育出百家爭鳴的局面。古代國人尚能敢於為實踐抱負四出遊歷，為何在生存環境比古代好千百倍的今天，我們卻畏怯而畫地自限？甘心於坐困愁城？ 正如 Malcolm Gladwell 在 Outliers 強調的「一萬小時法則」，要獲得成就，需要專注與堅持。在股票市場進進出出，得益最多的是股票經紀。在人生的旅途上三心兩意，浪費時間最多的是自己。正確的方向源自認識自己，堅持的能耐建基於心中的信念。而克服從迷惘摸索、找到自己這一過程的焦慮不安，正是我們初見世面的要修練的工夫。毫不諱言，會計是門辛苦的行業。但「苦樂全在主觀的心」，我們既然不能改變遊戲規則，何妨且視之為一段人生的歷練？ 如果人生是一本小說，曲折離奇的情節才引人入勝，喜中有悲的故事才令人深刻。即使付出努力後沒有得到世俗眼中的成果，對自己來說都是一段存在的、獨特的經歷。眼前的那盒朱古力，究竟下一顆是什麼味道？也許這樣的人生才過癮！ 沈繼緣｜年青有計 [全文完]

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網遊前景不悲

網遊前景不悲 最近多方面不看好網絡遊戲的前景，就連騰訊（700）主席馬化騰也預警市場增長會放緩。不過，有報告指出中國廣告市場規模將會超過日本，成為全球第二大市場，網絡遊戲將是當中增長的關鍵。再次證明網絡遊戲市場仍值得看好。 羅兵咸永道早前發表《全球娛樂及媒體行業展望》報告指出，全球娛樂和媒體行業的廣告收入去年達一萬三千億（美元．下同），美國以4280億元排第一，日本以1640億元位居第二，而中國則以400億元的廣告開支排在第四。不過值得留意的是，報告預計中國將在2014年超越日本成為全球第二大廣告市場。報告指出中國的娛樂和媒體行業將以每年12%增長，而全球平均增長僅每年5%，中國的增長速度遠高於其他國家。 中國市場能保持強勁增長，主要是網絡遊戲、互聯網和收費電視的廣告。羅兵咸永道預計，網絡遊戲市場將以每年33.5%增長。事實上目前中國已取代韓國，成為亞太區第二大、全球第三大網絡遊戲市場，佔全球總收入的三分之一，亞太區的56%。由於網絡遊戲市場繼續擴張，相應的廣告市場也將同樣保持增長。由此可見，網絡遊戲前景並非如業界所想的悲觀，市場增長潛力仍在，正如辛思維早前提過，管理層要有求變的心，開拓新「藍海」，才能重拾升軌繼續帶來可觀的增長。 另外，羅兵咸永道的報告有些數據值得跟大家分享。中國去年的互聯網廣告市場收入有28億元，預計2014年將有82億元，年均複合增長率達24.2%，其中互聯網搜尋廣告從去年約15億元，增至2014年的近50億元，而流動互聯網廣告將由去年1100萬元增加至2014年的3.26億元。互聯網搜尋和流動互聯網廣告是計網絡遊戲以後增長最快的領域。 [全文完]

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人民幣離岸中心

上海和香港均在發展人民幣離岸中心，但兩者是有很大的分別，上海是發展非本國人的人民幣業務，而香港則發展人民幣業務。根據國際貨幣基金會（ＩＭＦ）的定義，任何國家或地區的金融市場，符合以下兩個條件之一，便可算是離岸金融市場：一、該市場的金融交易是以非本地貨幣為主體；二、該市場的金融業務是以非本國人為主要服務對象■

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內地推新例 騰訊阿里巴巴齊挫

內地推新例 騰訊阿里巴巴齊挫 股市動態 內地兩天內先後公布《非金融機構支付服務管理辦法》及《網路遊戲管理暫行辦法》，對第三方支付及網遊都有明確指示。在規管風險可能增加下，本港上市兩大網股即時受壓，騰訊（700）及阿里巴巴（1688）昨天跌百分之四點七及百分之二點四。 針對網遊管理和規範 文化部昨天出台的《網路遊戲管理暫行辦法》，是內地首次有專門針對網遊管理和規範的部門規章，有系統地對網遊的娛樂內容、市場主體、經營活動、運營行為、管理監督和法律責任，均作出明確規定，共六章三十九條，於八月初正式實施。 近日股價異常波動的騰訊，衍生工具風波雖暫告平息，但表現仍大上大落，曾在不足一小時內急升十元。該股昨天繼續飄忽，在網遊或會受新例影響下，最後半小時內狂瀉近七元，全日倒跌百分之四點七，至一百二十六元，是表現最差的藍籌股。 事實上，騰訊網遊的增長前景已成為市場焦點，加上有新政策出台，規範了「對未成年人保護」和「虛擬貨幣發行」，更證明投資者的憂慮非虛。文化部文化市場司負責人表示，該部門未來將進一步規範網遊市場秩序，促進網遊市場健康發展。 騰訊回應稱，禁止向十八歲以下人士提供虛擬貨幣，只會對二手交易平台有影響，而集團從未涉足相關二手市場；推行實名登記制，同樣是防止未成年人士沉迷網遊，有利行業長遠健康發展。集團會盡快遵行，並評估對旗下遊戲業務的影響。 摩根大通亦認為，新例對內地網商的實際衝擊不大，限制青少年買賣虛擬貨幣，只會對淘寶網等交易平台有潛在影響；騰訊的網遊收入卻預期不會受太大影響，因為網遊及遊戲物件買賣平台彼此不同，內地早已立法禁止同時經營兩項業務。 按照相關辦法，文化部確立了從事網遊活動的基本原則，明確了適用範圍及「網絡遊戲」、「網絡遊戲上網運營」和「網絡遊戲虛擬貨幣」等概念，同時對網遊內容管理、未成年人保護、經營行為、虛擬貨幣發行及管理等作出制度安排。 支付業務須申請許可證 同時，人民銀行周一公布《非金融機構支付服務管理辦法》，規定任何非金融機構及個人要合法營運支付業務，必須申請許可證，將於九月初實行，意味支付寶等在收付方之間提供貨幣資金轉移服務的第三方支付機構，都會受到此例的影響。 支付寶表示，非常支持辦法出台，將對行業的長期健康發展起到積極的引導和規範作用。該公司會盡快積極申請許可證，此前亦已在多方面符合有關要求，有信心在規定時間內達到要求。而支付寶是阿里巴巴集團子公司，與上市公司獨立■ [全文完]

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人行放寬轉賬限制 本港加速邁向人幣離岸中心

人行放寬轉賬限制　本港加速邁向人幣離岸中心 本港人民幣業務有進一步的發展，金管局昨天指出，中國人民銀行可望於下月放寬個人人民幣資金跨行轉賬的限制，令金融機構可接受市民的人民幣轉賬，有助市場推出更多人民幣產品，如保險、股票及基金等。業界表示，此舉為本港發展人民幣金融產品邁進重要一步，但未來仍需更多配套的發展。 金管局亦指出，多間金融機構正籌備在港發行人民幣債券。同時，機構未來在內地的直接投資項目（FDI）亦可在港籌集人民幣資金直接支付，只要獲得內地批准。市場人士認為，有關發展將加速本港作為人民幣離岸中心的發展。 五月人幣結算逾70億 人民幣跨境貿易結算去年七月推出接近一年，金管局總裁陳德霖【圖中】昨天回顧有關發展指出，自二月就有關條例進行詮釋，除貨物貿易外，服務貿易及其他經常項目交易亦可以人民幣結算後，通過香港進行的人民幣貿易結算有長足增長，結算金額由二月前平均每月四億元（人民幣．下同），增至三月、四月的二十五億元及二十九億元，五月份初步數字更達七十二億元。 為加強人民幣業務的發展，該局與人行洽商，希望取消部分阻礙人民幣金融和個人理財產品的限制，爭取人行於七月完成個人人民幣業務「清算協議」的修訂，因為目前有關協議不准個人將戶口資金轉賬其他戶口，影響到金融機構向市民銷售人民幣金融產品。他指出，有關限制取消後，金融業界可按市場需要開發不同種類的人民幣產品，如保險、股票及基金等。 轉賬限制阻礙發展 雖然自二月起，本港所有企業理論上可以設立人民幣戶口，礙於有關轉賬的限制，除實物貿易及服務貿易外，其他企業縱然開有戶口亦無所用，因為不能接受客戶的人民幣資金轉賬，部分金融機構如保險公司只能推出港元的人民幣保單。 中銀集團人壽保險執行總裁蔡中虎指出，該公司年初以試點形式推出人民幣結算保單，礙於開戶及轉賬問題的限制，試行結束後需要暫停有關服務，改推出以港元結算的人民幣保單，有關限制放寬後，該公司會重推人民幣結算保單。 滙豐銀行香港區經理馬凱博指出，有關發展令金融機構可推出更多人民幣金融產品以應客戶需要，該行亦會研究更多的創新產品，他相信不久將來香港會發展成為人民幣離岸中心。 港交所（388）發言人指出，容許企業開設人民幣戶口，是本港發行人民幣產品的必要條件。他以「鋪好馬路未必有車行駛」為比喻，指有關產品仍須發行商開發，且有實際市場需求才可成事，惟現階段難以猜測產品發行的時間表。 港交所去年十月就首次表明，現有交易及結算系統可支援人民幣產品業務，與目前處理港元和美元產品的情況類同，惟強調要有政策進一步配合，讓券商及結算所可開設人民幣戶口，而銀行亦可提供融資服務才可。 仍需多元化產品配合 投資基金公會行政總裁黃王慈明指出，容許金融機構開戶及可接受客戶的資金轉賬，是未來發展人民幣計價產品基本及重要的一步，但要發展薘勃亦要有其他配套的配合，例如投資的產品是否足夠，目前本港的人民幣產品主要是存款及債券，故要有更多可投資人民幣產品配合。 壽險總會主席朱永耀亦指出，雖然發展邁出重要一步，但仍有其他配套需要發展，如保險公司能否有本身的境外合格投資者（QFII）的投資額度配合人民幣保單的發展等。 陳德霖不諱言，雖然部分限制取消，但金融機構要推出人民幣保險或股票產品時，仍要自行管理可能涉及的風險，若涉及跨境的安排，亦要內地批准。但多項新的發展，反映香港建設人民幣離岸中心已進入一個新的台階■ [全文完]

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實力品牌DNA

實力品牌DNA 二十一世紀是一個品牌的年代，每天我們都可以看到不少新的品牌進入市場，但同時亦見證一些現有品牌失敗離開市場，毋庸置疑，品牌已成為企業最寶貴的資產，及最重要的市場競爭工具。誠然，企業在工廠生產的是產品，而消費者在市場上購買的是品牌！但一個產品憑什麼才能成為一個有實力和成功的品牌？何以一些品牌能長久不衰，引領風騷，另一些品牌卻永遠成不了氣候，甚至失敗告終？ 筆者近年有機會為不同的企業提供顧問服務，諮詢的重點主要有兩點。首先，不少中小企希望能從OEM（代工企業）轉化為OBM（自創品牌企業），建立自家的品牌，以增加企業的生存空間及獲利能力；其次，不少品牌企業希望能強化現有的品牌，增強品牌的實力及開拓嶄新的市場。 但怎樣才能在競爭激烈的市場中脫穎而出，打造一個有實力或領導力的品牌？這個問題相信是每一個企業必須面對的挑戰。根據筆者過去的觀察和研究，本文嘗試歸納出實力品牌的DNA─一個品牌三力的模式。這三力包括品牌的競爭力、營運力和持續力。 品牌的競爭力 品牌的第一力就是競爭力，相對競爭對手，一個有實力的品牌必須有強大的市場競爭力，而競爭力主要是由品牌的差異性／獨特性所組成。差異性就是品牌擁有與主要競爭對手不同的特點，例如，M&M朱古力與其他朱古力品牌差異之處，在於其「只溶喺口，唔溶喺手」的產品特徵；而星巴克（Starbucks）的差異性不在其售賣不同的咖啡類別，而在於它在提供客戶消費時的獨特體驗和感覺。 差異性雖然很重要，但有一點，企業必須謹記，品牌的差異性必須以切合目標客戶的需求為前提，如果品牌一味只懂追求標奇立異，而與市場需求脫節，品牌所強調的差異性，就完全沒價值可言。 在評估一個品牌的競爭力時，企業應回答以下相關的問題： （一）你的品牌有何獨特之處？ （二）這個獨特處是否迎合目標客戶的需要？ （三）訴求的對象數量是否足夠？ （四）在競爭環境下，品牌是否能獲取合理的利潤？ 品牌的營運力 獨特性是品牌成功的首要條件，但是，企業是否有足夠的資源、服務和人才來傳遞和實現品牌獨特性的承諾（Promise），這點關乎企業的品牌營運力。 第一種是訊息傳遞的營運力。品牌須注重訊息的傳遞和建構，透過這些訊息，讓消費者知道你的品牌存在，你的品牌代表什麼。如果一個品牌的獨特優點、消費利益和價值只存在銷售者的腦中，而不是在消費者、客戶的認知中，它便不能觸動他們的內心，更不能推動他們的購買意欲。故此，企業是否有能力把差異性轉化為單純、明瞭的概念，讓消費者能在瞬息間掌握和接受，實是成功品牌不可缺失的元素。例如，香港海洋公園與其他主題公園的差異性在於其定位為「香港人的主題公園」，而它所提供的消費價值為：教育、娛樂和保育。訊息簡單和能直接達致目標客戶內心需求，引起共鳴。 第二種營運力是企業是否有能力兌現品牌的承諾——成就承諾的執行力。當品牌承諾無法實現，最具差異性的品牌理念也沒有實效，品牌定要：「說得出，做得到」。在評估品牌的承諾執行力時，企業應回答以下相關問題： （一）品牌的承諾是空談，還是建基於企業的能力？ （二）企業的高層是否全力支持品牌理念的執行？ （三）企業的經營策略是否與品牌策略配合？ （四）企業內每一個部門及員工是否認同及全心全意為品牌打造而努力？ 品牌的持續力 第三種力是持續力，建立一個有實力的品牌企業須要付出很大的努力，但保存一個成功的品牌，歷久常青，須要更多的努力和堅持。在現今競爭激烈，急劇轉變的市場環境下，持續的資源投入是提升品牌的不可或缺的元素。在電子消費市場的爭奪戰中，三星（Samsung）憑着意念的堅持、資源的不斷投入及創意的動力，經歷過去十數年，最終能由一個區域品牌躍升成為一個國際、全球的領導及實力品牌。 [全文完]

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唐駿：我的商業邏輯

唐駿：我的商業邏輯
書介
作　者：唐駿

出　版：山西經濟出版社

中國最成功的職業經理人，最貴的「打工皇帝」和你分享在不確定的世界中如何生
存的「唐式思維」。

唐駿將在本書中告訴你：

1. 要不斷打破條條框框去挽救企業。一個偉大的任務，時常能衝破陳規條文，創
立其屬於自己的原則。

2. 拉動國民消費，現在不須要緊縮經濟，而應該是全面地放寬對經濟的管制。

3. 商業模式多種多樣，超市通過賣商品來賺錢，網站通過點擊率來贏利，通信公
司則從人們的手中收取話費。那麼，到底什麼樣的模式才是最好的商業模式呢？

4. 改變思維方式，提高自身信心，無論對於整個國家還是個人來說，都尤為重
要。

5. 中國是應該先救房市還是先救股市？

6. 給職業經理人支招：「空降兵」如何融入企業？

[全文完]

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程式交易

請預計交易量降低的日子同步展開！長倉基金需要沽貨應付潛在的贖回需要，我和
你說，很多長短倉基金也把整體組合縮至兩倍槓桿或以下。成交量低的日子，個別
股票或大市波幅可以更大，但大市也可窄幅上落，陷入「食之無味，棄之可惜」的
局面。

上周說到直接trade VIX的內容內，有一段文字需要修正：「VIX（volatility
index）是最令人誤解的投資工具。你可以『買或賣』VIX指數期貨（VIX futures）
或VIX期權（VIX options），但你不可以買或賣VIX Cash Index（簡稱VIX指
數）」。

有一位以十多二十球美元「起壇」的長短倉操盤手，在此叫他Jack，他問我：
「Ed，主要經紀（prime broker）在『後雷曼』的世界，那些『financing rates』
怎樣才算是合理？」文章的第一部分，讓我分享我的經驗，希望這些「仁兄」可以
第三季上路，開始交易。

對主要經紀又愛又恨

以美元作為單位，我相信借貸（debit balance）如果到聯邦基金利率（FED
funds rate）加40點子，也算十分competitive。如果「易借貨」作沽空的股票，又
視乎你可給投行內prime brokerage日後多少生意，short sale proceeds可以低至
FED rate，你所得到的credit balance可以是FED rate減12.5點子借貨時，須付出
的保證金，可以是40點子。

Jack，如果你要進入一些需要ID market的國家，你又是做synthetic，當然，我指
的是SWAPS或P-notes，如南韓、台灣長倉或短倉，你的synthetic financing可以做
到LIBOR加40點子，你的主要經紀也算有「良心」了。

直接進入市場，每一間投行也有自己的標準，也有自己DMA（direct market
access）的定價。基本上，以香港為例，DMA可以是4.5點子、Algo DMA可以低至6點
子、program trade可以是8點子、High Touch DMA可以是25點子。

至於亞洲最重要市場，當然還是首選日本，Jack，這個rate可算是competitive：
DMA 2.5點子、Algo DMA4點子、program trade 5點子、high touch 20點子。

如果你是用「大期」作正股對沖，日經大期電子盤可以低至350日圓，交收
（clearing）600日圓。香港方面，我相信電子盤（electronic execution）15港
元，再加交收費25港元，即40元單邊，已是十分普通（這是half turn）。

在「後雷曼」的世界，選擇主要經紀主導權一定不是你。有一些主要經紀開出來的
條件可能對一些新start up的極之不利，但這也沒有辦法，三年後你操作的對沖基
金「生存機會」可能低至50%，主要經紀作操盤人很多時你會對它又愛又恨！

我相信，你做trade時已衡量到不同國家的交易成本，這是每個操盤人也要面對的事
情。

程式交易冀減低market impact

另一話題，高頻交易（high frequency trading）。在2009年下半年，美國政府監
管機構極度重視高頻交易及快閃交易，是否對一些大型對沖基金及自己的盤房
（proprietary trading）相對其他市場參與者更為有利。

首先，我可以對你說，程式交易（algorithmic trading）令到每一次的「斬件」變
得更加細，即trade size變小，減低對市場的影響（market impact）。在DMA或
Algo DMA的領域，最重要是減低market impact。假如你是一大型對沖基金，你要買
入五十球或沽出五十球的貨，極少數人會在市場去「成」，大部分也是在場外交易
（即trade over the counter），當然，這也視乎那類股票，平均成交量有多寡。

高頻交易內的「人工智能」也可以計算到上午交易時段內，某成交量股票差價
（spread）是否比起中段、尾段為高或低，然後進行買賣，在此，用英文會比較貼
切：make tiny profits, over and over。

有一些程式盤（algo engine）可以在極短時間內作出快閃交易，也可「產生」一個
市場，令其他市場參與者感到混亂，以下是一個例子：

落飛（issue）→抽出（cancel）→落飛→抽出

這做法令普通投資者難以掌握市場或個別股票實際深度（depth），這些高頻交易模
式在超級電腦支援下，高頻交易參與者已「成」了交易，普通投資者只變得「後知
後覺」。

還有什麼人會選擇高頻交易模式？一位交易手，可能盤房給他每天的risk
trading capital turnover，是三十至四十球美元，他便是一位「典型」的高頻交
易參與者。

高頻交易策略，並不會集中在數隻個別股票，而是「過百」或「上千」隻不同類別
股票。有一種策略，名為「統計套利」（statistical arbitrage）策略，也是利用
高頻交易模式找出獲利可行性。

在過去一年多，高頻交易、快閃交易成了必須討論的話題。不同形式的algo
trade，在市場提供了流通量，估計目前佔了世界市場每天300億美元或以上的交易
量！各大投資銀行及上了100億美元資產的對沖基金，每年花上10億美元改善交易系
統也是等閒事。

還記起上年，高盛也承認高頻交易還是季度利潤的主要動力嗎？我在此再引用了前
紐約交易所行政總裁對高頻交易的評價：This is where the money is。我和你
說，交易上的科技軍事競賽只會變得愈來愈劇烈。一些投資銀行，三成的交易也是
利用algo engine進行，投資在科技上也變得理所當然。

所有人都要知識增值

再談DMA。文章開始時，說到Jack「起壇」的新對沖基金因為細，交易費可能相對變
得貴。DMA的意思，是操盤人的單可以直接進入市場，當中不需要涉及中介人
（intermediary）。單在美國市場，DMA的交易佔了美國整體交易量的35%（2008年
數據），十年前，數目相對微不足道，少於1%。

對於一些只問「冧把」的投資者，可能對以上話題沒有太大興趣，但想深一層，當
你落的單，也是在條「queue」當中，你也是參與者之一，所以了解交易系統如何進
化及改良，基本的知識是必然的！當然，所有人也要在知識上增值！

最後，談聯合國難民處舉辦的電影節。我們Ride 4 Hope及一些好友，支持以上項
目，是因為我們同是「地球人」，必須了解及接受別人的差異，才可達致互助、互
勉與共存！6月20日至25日這六天（周日至五），每部電影只公映兩次，除了《傑寧
的心》（Heart of Jenin）外，我也極力推介Burma VJ（《緬甸錄像》）這紀錄
片。

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移動搜索具爆發力

移動搜索具爆發力
經管智慧 蘇小明
隨着 3G在中國起飛，愈來愈多的人使用手機或其他移動設備上網。百度作為中國最
大的搜索引擎，應該是他們在手機上搜索資料的必然選擇。但是，事實可能並非如
此。據一份中國移動內部報告顯示，宜搜網（easou.com），一家總部設在深圳的移
動搜索公司，手機上的流量比百度更大。

中國移動約有全國70％的移動電話用戶。據業內人士說， 它的用戶也比其他兩家運
營商的（中國聯通和中國電信），更積極使用數據服務，如短信（SMS）、彩信
（MMS）、WAP等。該報告調查中國移動在五個主要地區或省份，包括廣東、江蘇、
福建、上海和河南的WAP流量，大多數使用WAP的，涉及從移動電話或掌上電腦接入
互聯網。

中國互聯網絡信息中心（CNNIC）估計，在2010年1月有二百三十三萬移動互聯網用
戶，比去年同期增加超過一倍（106％）。該中國移動報告顯示相同趨勢，WAP流量
（2010年4月）比去年同期增長了139％。

其中，最大的流量（24.67％）來自移動 QQ，騰訊即時通訊服務QQ的手機版。第二
位來自 UCweb（6.11％），一個由廣州公司優視科技所提供的移動互聯網瀏覽器。
第三位（4.02％）來自中國移動自己的門戶網站──移動夢網。第四位來自友度視
頻（3.78％），一個移動視頻服務，同樣由優視科技所提供。宜搜網排名第七，佔
總流量1.84％，而百度排名第八，佔總流量1.34％。

「我們比百度更成功，因為我們專注於移動搜索，而且我們更早開發市場。」宜搜
首席執行官汪溪說。

列出搜索類別簡化搜尋

百度只是顯示了一個搜索框，而宜搜就更多選擇。除了搜索框，它也列出了許多流
行的搜索類別，如天氣、列車信息等。「比起電腦，在手機上打字困難得多。因
此，我們列出了許多最流行的搜索類別，用戶只需點擊一下就可搜索信息。」汪溪
說。

製造一個好的移動搜索引擎，還有其他技巧。例如，軟件下載，網上遊戲等信息，
深受電腦互聯網用戶歡迎，但在手機上就沒有用。因此，宜搜沒有把他們在搜索結
果中列出來。

「汪溪對中國手機用戶的行為和偏好有很好的理解。」智基創投合夥人呂強說。到
目前為止，宜搜已經籌集了超過一千七百萬美元風險投資，除了智基創投，投資者
還包括AXA Private Equity。

百度和Google都有和電信運營商合作，以促進其移動搜索──百度是中國聯通和中
國電信的移動搜索合作夥伴，Google是中國移動的合作夥伴。宜搜則主要依賴於口
碑傳播，汪溪說。另外，搜狐（中國第二個門戶網站）和淘寶（中國最大網上拍賣
市場） ，也帶來一些流量，宜搜為搜狐和淘寶的手機版提供搜索。

去年，宜搜吸引了四千萬名用戶。目前，大約每天有五百萬至六百萬名用戶，做五
千萬至六千萬次的搜尋。廣告客戶也開始拋放廣告，現時有約五千家中小型企業在
宜搜上購買關鍵字。跨國公司如卡夫、三星、諾基亞、Intel、日產，也曾經在宜搜
上拋放廣告。

廣告商開始投放資源

汪溪說宜搜去年收入超過1億元人民幣，其中一半來自廣告，其餘的是銷售無線增值
服務，如鈴聲、手機遊戲等。今年預計收入可達1.2億至1.5億元人民幣，超過 60％
將來自廣告。但是，移動搜索廣告市場要真正起飛，仍然需要再過幾年。

當愈來愈多的用戶使用移動互聯網，廣告商將願意投放更多資源在手機廣告上。汪
溪預計到2012年市場將迅速增長。

除了宜搜、百度和Google外，移動搜索玩家還包括易查（Yicha） 和明复
（minfo）。易查由劉斌和入江將廣成立於 2004年，總部設在北京，除了中國市
場，易查也進入日本，提供日語移動搜索。業內人士透露騰訊已投資易查，目前騰
訊的移動搜索是由易查提供。明复於2005年在上海成立，CEO汪叢青之前在美國兩次
創業。明复更被選定為2008年北京奧運會官方移動搜索提供商。

然而，儘管搜索引擎是電腦互聯網世界的中心，不是每個人都同意它在未來的移動
互聯網時代仍然重要。瑞信中國互聯網和媒體分析師Wallace Cheung說：「蘋果的
iPhone對手機應用有革命性的影響。對大多數人來說，手機上網是通過好像
Facebook 一樣的應用。新的蘋果iPad將進一步改變人們的行為。我現在還不清楚搜
索引擎，如百度或宜搜，如何適應新的時代。」

作者為Red Wired: China's Internet Revolution 一書作者
（redwiredrevolution.com）

[全文完]

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博奕智慧

我們要從我們習慣的零和對局的思考中跳出來，他人所得不一定是你的所失。如果將他人的成功與自己的成功對立起來，就產了嫉妒，嫉妒導致企圖抵銷他人的成功，而要達致這個目的，祇能選擇背叛，但背叛會導致更多的背叛以及對雙方的懲罰，因此嫉妒會引導你走向一條失敗的路。「一報還一報」的策略之所以成功，不是靠打擊對方，佔對方便宜，而是靠引出對方選擇合作，而合作能雙贏。

在一個非零和的世界裡，你沒有必要非得比對手做得好，祇要你自己能做好，就沒有理由去嫉妒他人的成功，因為在長時間的「囚犯困境」博奕中，其它人的成功其實對你有利

「一報還一報」的程式在比賽中取得壓倒的勝利，但在任何一局單對單的博奕中，它從來沒有得到比對手高的分數，它不可能在任何一個單獨的博奕中比對手得分多，因為它總是讓對方先背叛，並且它從來不會比對方背叛的次數多。它的勝利不是靠比對方做得好，而是因為定能引導出對方的合作。「一報還一報」靠促進雙方的利益而不是靠佔對方便宜來取得勝利，一個有道德的人也應該如此。