內地保險業新形勢 券商可奇兵突圍？ 招言納論 溫天納 國家統計局在上周五剛公布3月份地重點經濟數據，通脹問題依然是投資界的關注重點；通脹壓力未改，自然加重了未來加息和加準備金的預期。 在過去，不少朋友也提過，加息對保險股看似有利。但是，在目前的新環境下，筆者認為讀者必須眼看四周，耳聽八方，認清內地保險業的新形勢，誰能得益？在了解的過程中，讀者會發現受到新政策的刺激，原來「券商」 或許才是最能得益的板塊。 在談論這論點前，筆者先談談內地保險業整體情況。自今年開始，中國保險監督管理委員會「保監會」公佈的保費數據會按照新會計準則口徑調整，將「萬能險」和「投連險」的大部分保費收入不予以確認，這令到大部分保險企業的收入均呈現下降。 為什麽只針對「萬能險」和「投連險」，筆者認為剔出的原因跟他們的彈性特徵有關。 「萬能險」即是「萬能保險」，指的是可以任意支付保險費、以及任意調整死亡保險金給付金額的人壽保險。萬能保險之所以被稱為「萬能」，在於客戶在投保以後可以根據人生不同階段的保障需求和財力狀況，調整保額、保費及繳費期，確定保障與投資的最佳比例，讓有限的資金發揮最大的作用。 「投連險」涉及「投資連結保險」，最大的特點就是身故保險金和現金價值是可變的。投連險是一種新形式的終身壽險產品，它集保障和投資於一體。 保障主要體現在被保險人保險期間意外身故，會獲取保險企業支付的身故保障金，同時通過投連附加險的形式也可以使用戶獲得重大疾病等其他方面的保障。投資方面是指保險企業使用投保人支付的保費進行投資，獲得收益。 參考資料，由於平安（2318）的萬能險保費收入佔比高達40.3%，因此在新計算方式下，下降幅度較大。按照可比資料，前兩個月保費增長速度放緩明顯。另外，若以內地會計準則調整前的原保費作估算，前兩個月國壽（2628）保費同比增長12.1%，平安同比增長18.4%，太保（2601）增長13.3%，其實也大幅低於去年同期15.2%、35.4%、56.6%的增長速度。 汽車銷量拖累財險增長 此外，汽車銷量也拖累了財產保險的增長，第一季度內地汽車累計銷售498萬輛，同比增長8.1%，大大低於去年全年32.4%的增長速度。全國財產保險保費增長速度也由去年的30.5%下降到4%左右，在財產保險前三名的企業中，平安產險保費增長速度位居榜首。 幸好的是，今年上證綜合指數表現良好，某程度上抵消了保費增長速度緩慢的影響，保險業總資產同比增長25.8%，維持較高增長速度。投資資產增長速度在首月上升至26.5%之後回落至24.1%。在各類資產安排上，銀行存款在今年以來增長速度最高，2月增長速度達到34.5%。債券投資在3月份的增長量超過了前兩個月之和，一季度同比增長20.95%。 在內地加息的路徑上，由於大額銀行協定存款利率和債券收益率提高，保險企業或會加大銀行存款和高息債的配置，預計今後兩月銀行存款和債券投資增長速度將保持高水平。 在3月份由於內地資金面較為寬裕，企業債、政策性金融債和中國人民銀行票據收益率整體下降。不過，從3月下旬到4月份，受中國人民銀行回籠貨幣預期加強、銀行季末考核、上調存款準備金率、以及上調存貸款基準利率等因素的影響，信用債收益率重新上揚。 隨著四月中旬，提準繳款和銀行季末考核的結束，預計銀行間市場資金面將相對四月上旬寬鬆，若考慮到加息衝擊的逐步浮現，債券價格依然有望恢復向上。另外，內地貨幣政策整體繼續收緊，預計收益率曲線在4到5月有再次向上攀升的可能。 綜合招商證券資料，筆者對三大保險股的評估為如下： 中國平安：企業在個人保險銷售渠道優勢勝過同業，第一季度個人保險新單增長14%，全年保費仍將保持20%以上的增長速度。融資塵埃落定，消除估值壓力。企業平台較完善，受銀保新規則負面的影響最小。產險壽險盈利能力強，平安證券、平安信託、大華基金和平安銀行、深發展多引擎支援企業業績增長。人力、電話、網路等多平台銷售渠道將成為保費增長的強勁動力。 中國太保：壽險保費結構持續優化，新保業務增長較快，財險的盈利能力好轉，上海個稅遞延型養老保險有望起動，企業旗下的長江養老將受益。上海試點保險資金投資保障房建設，中國太保參與其中，依託與地方政府的關係，太保有望佔有較大的份額。 相對於商業地產投資，保障房建設具有地方政府負責、制定土地劃撥、規定利潤空間、承諾回購等要求，更加符合保險資金長期穩定、擔保可靠的投資需求，降低保險資金對於資本市場的波動風險的敏感度。 中國人壽： 企業「十二五」時期的新目標 - 「全面推進國際金融保險集團建設」。企業持有的不同權益投資比例較高，長遠而言，預計未來投資收益有機會有較大的增長空間。 在評估保險行業的同時，也需要觀察四周動態政策環境的變化。其實保監會就在4月8日公布《保險企業委託金融機構代理保險業務監管規定（徵求意見稿）》，當中內地券商更有望代銷保險產品，呈現收入增加的潛質。 參考上述意見稿，保監會擬將除了銀行以外的非保險類金融機構納入可代理保險業務的範圍，券商銷售渠道或將被放開，筆者認為甚具開發潛質，這也可從內地基金銷售中券商佔比約兩成的事實中引證。 在未來在保險產品銷售中介渠道上，除了銀保、專業保險中介企業外，證券企業、信託企業、金融租賃企業等這些金融機構亦可賣保險，拓寬了保險產品的銷售中介渠道。 目前銷售保險的中介機構包括銀行、郵政、鐵路和航空等，其中銀行佔比約七到八成，其中只有銀行屬於金融機構，此次徵求意見稿主要是放開了券商的保險代理資格。 對證券企業而言：佣金收入將增加，拓展合作新渠道 券商擁有龐大的客戶基礎和便利的營業場所，適合開展保險代銷業務。2010年底，內地券商共有4644個營業部，雖然與銀行網點數目不在一個數量級，但基本覆蓋了全國各地主要縣市，是除銀行之外開展金融零售業務的最佳合作夥伴。在當前保險和銀行合作受到規範限制之後，不失為保險代理銷售的另一條蹊徑。 券商擁有近一億的客戶資源、1.2萬億元（人民幣 ． 下同）的客戶保證金和16萬億的客戶證券市值的客戶基礎，而且券商機制更為靈活，對客戶的溝通和交流頻率可能比銀行更具優勢，同時能在在股票、基金、債券等方面，為客戶提供綜合金融資產配置，如能大規模開展保險代銷業務，將對銀保受限的保險銷售形成新的支持。 對券商來說，除了代銷基金外，將新增代理業務收入來源。目前券商代理銷售的主要是基金和信託產品，其中在基金銷售中佔比20%左右，已經成為重要銷售渠道。 當前銀保渠道的收費高達在2.5%-3%左右，2010年壽險保費收入超過1萬億元，假設未來券商渠道能佔比10%，按2%的佣金率計算可帶來10億銷售收入，雖然佔比僅1%，銷售能力成為影響基金企業決定分開合作夥伴、研究合作的重要因素之一。 可以預期，券商對保險產品的銷售也將成為兩者開展更廣泛和深入合作的視窗，例如未來可能放開的保險資金股市交易席位。 對保險企業而言：拓展銷售渠道，補充銀保受壓 短期影響雖然有限，但長期則會削弱銀行在代銷保險方面的壟斷地位。在銀保渠道被規範限制後，券商銷售渠道被放開， 在基金銷售中券商佔比在20%左右，隨著近兩年營業部的大量新設，券商的銷售力量也在增強。但銀行客戶相對偏好低風險，與保險的客戶群更為接近，券商的客戶更偏好風險較高的產品，因此營業部銷售保險的動力和成功率較銀保會低一些。 同時，券商銷售保險需要券商機構和銷售人員獲得保監會批准的保險兼業代理資格，短期內難以大規模開展，不過長期來看，券商和保險的合作加強是雙贏的格局，可能會對銀行代理中間業務的壟斷地位產生一定衝擊。 作者為招商證券（香港）董事總經理 [全文完]

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