|
去年全球十大股票交易所，以股市市值計算，上榜的有香港、上海、巴西及印度。國際性企業上市之時，除了考慮作價、流動性、地域之外，更會在多個交易所上市，希望能接觸更多潛在投資者，這樣交易所在爭取客源競爭大了。
交易所除了面對傳統競爭對手之外，還要面對其他交易系統的挑戰，例如黑池交易（Dark Pool），所謂黑池，其實是指傳統交易所以外，電腦交易系統的統稱，主要是給予機構性投資者使用。交易以電腦聯網方式進行，好處是快及收費廉宜。正因為交易費用比傳統交易所便宜，所以近年亦搶去不少傳統交易所的生意。
打個比如，一般產品也分零售市場及批發市場，零售市場參與者會多些，但貨價亦會貴些，因為每單交易買賣貨量有限；相反批發市場，一般只有商家參與，買賣數量高售價亦會便宜些。交易所就像零售市場，任何人也可參與；而黑池就像批發市場，只有機構投資者才能參加，又或者散戶要買賣極大量股份，才有資格參與。既然量大，交易成本就可以削減，而機構性投資者參與時，也可以節省成本。但因為黑池交易只限於大戶，而交易的數據又不必要披露，所以對外界來說透明度不高，看不通，所以才稱之為黑池，意思是睇不透深黑池水的意思。
黑池快又平 威脅傳統交易所
除了黑池交易之外，近年市場也流行談論高頻交易（High Frequency Trading）。而高頻交易的普及，是因為對冲基金及私募基金等的出現，基金經理能夠透過電腦買賣程式，作出高頻率買賣。可能每次買賣能賺到的只是蠅頭小利，但透過短綫的大量買賣及槓桿效應，微利也能變為可觀利潤。
高頻買賣是電腦程式買賣的變種，都是透過電腦系統，作出自動買賣的指令，而普遍採用超級電腦去捕捉一瞬即逝的機會，例如市場上的錯價或偏價，透過電腦便可作出套戥，高沽低買。又或者進行波幅買賣（Volatility Trading），透過市場波動的買賣而獲利。因為以電腦進行買賣，所以買賣能夠很快捷而且頻繁，但高頻交易的成本會視乎當地的交易費用而定。
根據2009年的美國統計，在20,000多間機構投資者之中，其中有2%公司採取高頻交易。但是它們的交易量，佔美國股份交易量的73%！倫敦也有同類研究，高頻交易也佔倫敦股票交易的7成以上！股票交易愈頻密，市場上的流動性就愈大！對於投資者未嘗不是一件好事。
因為大戶的高頻交易愈來愈多，而交易成本愈輕，對於高頻交易愈有利，因此，不少高頻交易轉戰於黑池，這令到傳統交易所感受到挑戰。有部分交易所要留住客戶，所以也增設黑池交易。
或會令股市中「毒」 導致大跌
高頻交易及黑池是否一面倒有利而無害呢？未必。在去年5月6日，美國道指發生了一次閃電大跌市（Flash Crash）事件，道指一天大跌998.5點，一日間市值蒸發了1萬億美元，原因就是高頻交易。
一方面高頻交易能為市場帶來流動性，但當極端市況出現，又會變成損耗流動性，甚至令交易變成有「毒」（Toxicity）。首先高頻交易商的交易佔每天成交一個重要部分，達7成以上，所以他們的買賣方向會影響股價。
其次在美國的股票交易，是有莊家負責開價的。那麼莊家的主要對手，便是這些高頻交易商。當市況正常的話，莊家可以承接這些高頻交易商的買賣盤，但當市況一面倒的話，最初莊家可以透過拉闊買入賣出差價來降低風險。但假若所有高頻交易都是同一方向，莊家之前所承的盤便要虧損。去到某個程度，莊家也要一起沽貨來降低損失，這種情況就稱之為有「毒」，導致大跌市。
加強監管透明度 防擾亂秩序
香港的股票買賣沒有莊家制，而以現水平的交易費用，也未能鼓勵大量的高頻交易出現，這點可從港股的成交量可以看到。要發展及保持競爭力，高頻交易及黑池交易是兩大課題。但發展之餘，要先了解其利與弊，特別在監管方面，怎樣能提高其透明度及防止這些交易會令市場出現不穩定的現象，影響金融秩序。
撰文:麥萃才 香港浸會大學工商管理碩士課程拓展總監
從我的 iPhone 傳送
沒有留言:
張貼留言