軟件股有潛質

軟件股有潛質

行業解碼之軟件股

2010年05月03日 星期一

內地軟件業發展一日千里，隨着軟件應用普及率不斷提高，加上政府把行業定為國家戰略性新興重點扶持產業，料未來將有更多優惠行業措施相繼出台，有利軟件企業持續發展，軟件類股份將繼續成為今年重點投資主題，相關股份值得留意。

內地軟件市場發展迅速，自2000年國家落實《鼓勵軟件產業和集成電路產業發展的若干政策》後，軟件產業收入每年均保持雙位數增長。根據工信部公布，雖然受到金融海嘯拖累，但去年軟件產業完成業務收入仍達9,513億元（人民幣•下同），同比增長25.6%，其中12月完成軟件業務收入為812億元（見圖一），同比增長超過50%，增幅是全年各月最高，比08年同期高30個百分點。從地區分布來看，東部地區全年完成軟件業務收入8,066.9億元，同比增長26.3%，佔全國軟件業務收入總比重的84.8%。而今年首季度軟件業務收入達2,573億元，同比增長25.7%，增幅比去年同期上升1.8個百分點。其中3月份，收入為978億元，同比增長29.6%。

內地軟件市場 以內需為主

軟件產業收入分布大致可分為軟件產品、系統集成、軟件技術服務、嵌入式系統及IC設計等5部分。以去年收入為例，軟件產品收入佔整體收入最高，佔比達34.6%，其次為系統集成，佔23.2%，餘下軟件技術服務、嵌入式系統及IC設計分別佔22.4%至2.3%（見圖二）。目前內地軟件市場以內需為主，出口佔行業收入不足15%。然而，隨着行業發展及技術提升，加上擁有成本優勢，料出口將是內地軟件企業未來增長亮點之一。

多方面因素推動行業發展

內地專家指出，多方面利好因素推動下，預期國內軟件產業往後數年仍能保持高增長。首先，經濟結構調整過程中資訊服務業是投資重點，作為戰略型新興產業，軟件業有望2010年在稅收優惠、國有資本投入以及金融服務等方面獲得充分支援。此外，目前IT技術正在經歷深度化、廣泛化的應用升級，這也將成為軟件業增長的新動力。再者，國內企業面臨管理全面提升以應對產業升級壓力的局面，加上中小企業持續複甦，亦令中低端軟件需求不斷改善，預期今年行業整體收入增幅可接近30%水平，以去年行業收入9,500億元計算，今年軟件產業全年收入有望超越1.2萬億元。

事實上，工信部亦指，隨着交通控制、電力控制、衞生醫療等領域的資訊化需求將大幅提高，加上受國家4萬億元的基礎建設投資的帶動，一些新投資項目的IT應用從2009年下半年已經開始啓動，2010年隨着項目建設進入中後期，資訊化需求將進一步釋放，有利軟件需求。同時，電信行業投資將繼續增長，重點用於3G系統建設和新業務開發，以及「三網融合」所帶來的機遇，將進一步刺激軟件服務需求。

另一方面，資訊技術相關政策法規的出台，創造新的市場發展空間。工信部表示，2010年《企業內部控制基本規範》將上市公司和非上市的大中型企業內全面推行，規範中對企業資訊管理系統提出新要求，將直接推動企業IT管理軟件的發展。

再者，電子商務、互聯網增值服務、資料服務等新興業務快速成長，移動互聯網、物聯網新模式下軟件服務增長空間巨大。電子政務的發展帶來政府IT採購繼續擴大，同時城市信息化、市民卡工程等也加大了政府採購規模，軟件市場發展空間相當充裕，部分行業領先企業值得優先看好。

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【風險因素】具周期性特色

科技產品日新月異，為保持產品競爭力，軟件公司必須持續進行研發。然而，研發非一定成功，若研發失敗，將對企業盈利增長構成負面影響。另一方面，雖然軟件能有效提高工作效率，但亦非必需品，故當經濟欠穩定時，企業將率先削減IT開支。因此，軟件業亦屬周期性強企業，企業收入深受宏觀經濟影響。再者，盜版問題也是行業面對風險之一，其中一些低端或使用程式簡單的軟件影響最大。

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【行業小知識】內地自主品牌抬頭

2000年國務院發布實施的18號文件《鼓勵軟件產業和集成電路產業發展的若干政策》自此推動了中國軟件產業保持高速增長。過去10年被業界稱為軟件、集成電路兩大產業發展的「黃金十年」。

內地軟件經過10年發展，研發能力獲得顯著改善，其競爭亦不斷提高。以辦公室管理軟件為例，來自工信部的調查數據顯示，全國管理軟件市場規模接近400億元，國內自主品牌管理軟件所佔市場份額達78%，尤其在低端市場的份額高達90.4%，而在跨國巨頭一度佔優勢的高端管理軟件市場，也佔據了49.6%的市場份額，預期未來國內自主品牌所佔份額將進一步提升。

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金山軟件（03888）受惠三網融合

集團是內地領先的軟件開發商、分銷商及軟件供應商，主要在中國從事網上遊戲娛樂及應用軟件的研發分銷。

集團去年盈利按年增長26%至3.872億（人民幣，下同），期內毛利為8.939億，按年亦增長26%，而毛利率則較去年同期上升1個百分點至87%。金山軟件去年全年收入按年增長25%至10億元，其中遊戲娛樂軟件佔整體收入67%，而應用軟件則佔32%。

內地網民數目不斷上升，加上政府大力推動「三網融合」政策，網絡用戶增長有望加快，網絡遊戲企業將間接得益。金山軟件作為遊戲娛樂軟件領先企業，具有強勁製作研發能力，預期今年推出的自主研發網絡遊戲多達10款，業務收入增長動力不俗。

不斷推新款遊戲軟件

再者，集團應用軟件也愈受用家歡迎，其中集團自主研發的WPS Office目前在內地獲政府部門、國企廣泛使用，而相關應用軟件已拓展至東南亞，未來計劃推廣至北美及歐洲地區，海外市場將是集團未來增長動力之一。由於金山軟件去年盈利增長遜市場預期，故股價一直跑輸同類股份。然而，目前預測PE大約11.5倍左右，較一般大型企業逾20倍PE有一定折讓，可見負面因素已於股價反映。隨着集團不斷推出新款遊戲及拓展海外市場，今年盈利可望有更佳表現。

策略方面，投資者考慮現價收集，以8元作目標，屆時PE約15倍，仍較集團過去平均16.8倍PE低，跌穿5.3元止蝕。

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金蝶國際（00268）積極併購壯大規模

集團集團為內地ERP（企業資源規劃）第二大企業管理軟件商，主要客戶包括大型國企、政府部門及一些中小企，目前擁有80萬名企業客戶，擁有10%市佔率。

集團去年純利2.12億元（人民幣，下同）按年升17%，同期營業額9.97億元人民幣，按年上升13.9%，毛利7.78億元，按年升12.6%，毛利率為78.1%。

擴大產品服務範圍

金蝶市佔率不斷提升，集團亦積極併購壯大規模，早前收購內地房地產行業軟件供應商深圳市嘉碼資訊系統外，近期亦斥資2,100萬元，成功收購內地一綫PLM（Product Lifecycle Management）廠商廣州普維科技，併購有助集團擴大產品服務範圍外，也減低產品開發成本，提高營運效率和收益。而集團亦與策略股東IBM合作，拓展內地公共醫院的醫療管理服務。

事實上，隨着內地金融和資訊科技急速發展，不少大型企業加強資訊傳遞，再加上中央政策上積極支援軟件行業發展，軟件需求將大幅增加，集團目標在4年內將客戶由目前80萬名提升至1,000萬名，未來業務增長空間值得憧憬。

策略方面，金蝶屢創新高後股價近日出現調整，加上近期一直增持該股的富達基金作出減持，影響投資者信心。然而，金蝶盈利增長空間充裕，股價調整反而帶來低吸機會，故建議投資者可於3元樓下買入，中綫目標4元，跌穿2.4元止蝕。

撰文:黃向平



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